全球安装量仍将稳步增长，需求无忧

　　2013年上半年全球光伏需求已达到15GW，其中60%以上需求来自四个国家：德国、中国、日本和美国。光伏安装主要为大型公用事业和商业地面安装应用，占了上半年需求的45%。住宅屋顶应用占据近20%，其余的则来自非住宅屋顶安装和离网应用。在中国、日本需求快速增长带动下，三季度全球光伏需求进一步攀升，单季需求达到了9GW，四季度以来需求持续旺盛，单季需求有望达到10-12GW，全年全球的装机容量有望达到35-36GW，同比增长约20%。2014年，虽然欧洲市场的装机规模仍将下降，但是亚洲、美洲、大洋洲甚至是非洲等新兴市场的活力仍将继续释放，我们预计2014年全球的装机容量有望实现15%-20%的增长，达到40GW以上。未来随着成本的继续下降和转化效率的提升，平价时代必将来临，行业的需求有望再次出现爆发性增长。

　　1.1.1。欧洲市场的影响力趋弱

　　随着欧洲各国补贴不断下调、整体财政情况不佳以及累计安装量已较大等多方面因素，传统欧洲市场的安装量呈现下降的局面，预计明年仍将维持这一趋势，再次向上拐点要到2015年。但是我们认为欧洲装机量的稳步下降对行业的总需求影响力趋弱。理由是从数据上看去年的欧洲的装机量为18GW，全球的占比高达60%，影响力仍然较大。但是欧洲今年的安装量为在14GW左右，全球市场的占比急剧下降至40%以下，明年预计将继续下降至30%左右。这种下降速度不是欧洲绝对安装量的大幅下滑造成的，而是其它地区的安装量增长太快造成的。因此我们认为不必对欧洲安装量的下降担忧，因为欧洲的影响力将逐步趋弱。

　　1.1.2。美国市场增长迅速，“双反”问题有望逐步解决

　　美国作为能源需求最多的国家，发展光伏是美国重要的能源战略之一，光伏在美国能源战略中具有相当重要的地位。美国市场近几年将持续高速增长，今年市场规模将达到约5GW，同比增长继续维持50%以上，2014年装机量预计在6GW以上，未来几年复合增长率在30%以上。美国市场需求旺盛，但在美国对我国光伏产品征收“双反”关税后，我国光伏组件价格与美国国内企业基本持平，美国光伏制造业具备本土优势，我国企业竞争力大幅下降，但美国需求增加较大提升了全球光伏整体需求量。

　　今年9月中国机电进出口商会表示美国有意向未来与中方接触，就2012年对中国太阳能产品的“双反”展开新一轮磋商，目的是想参照中国对欧盟出口光伏产品的方式，即实行“配额制”。中方对此轮磋商持原则性态度，并提出进行磋商的两项原则：a须撤消之前SolarWorld在美国对于中国光伏企业“反倾销”、“反补贴”的指控；b美国必须先取消之前定的税率(即反补贴2.9%至4.73%，反倾销31.14%至249.96%).

　　如果未来磋商正式进行，中国光伏电池和组件企业，将有望再次对美出口。无疑这将为当前中国光伏产业再添一重利好。

　　1.1.3。日本市场补贴下调，增长趋势不改

　　日本在核事故后，急需光伏等新能源填补能源空缺，日本去年宣布实行可再生能源上网电价补贴，其中对于光伏发电系统将给予十分优厚的补贴：规模大于10kW的太阳能发电系统上网电价为40日元/千瓦时，补贴时间20年；10kW以下的项目，为42日元/千瓦时，补贴时间10年。虽然明年开始日本补贴水平将有所下调，但由于组件价格同比的大幅下降，目前日本光伏补贴仍很具有吸引力，我们认为在补贴政策刺激下，日本光伏需求仍将持续提升，今年市场规模接近5GW，明年有望继续增长至6GW左右。

　　1.1.4。国内“抢装”过后市场仍将火热，分布式项目强势启动

　　前两年在国内产能过剩、海外“双反”等重压下，国内光伏行业每况愈下，经历寒冬，但今年以来在需求以及政策带动下，光伏行业正逐步复苏。光伏作为国家战略性行业，未来清洁能源最重要的方向，国家各部委去年以来陆续出台众多支持政策。

　　目前国内支持光伏政策已基本齐备，之前阻碍光伏项目发展的一系列问题诸如“上网电站补贴金额及年限”，“并网及电网收购所发电量”、“”补贴发放主体及时限“、”可再生能源基金规模“、”分布式项目管理办法等等均已在政策层面妥善安排，接下来主要看具体细则的实施情况。

　　今年下半年以来国内市场主要以大型电站“抢装”为主，由于2013年底之前建成的电站项目仍将维持1元/千瓦时的上网电价，下半年以来，国内大型电站显现抢装潮，西部地区电站对于下游组件、逆变器等需求十分旺盛，目前国内光伏制造企业的开工率普遍较高。短期抢装有助于行业进一步巩固复苏态势，行业优质企业的盈利下半年以来持续改善，奠定未来进一步发展的良好基础。

　　我们不认为短期抢装之后，对2014年将产生不利影响，对于将实施的新标杆电价来看，结合补贴20年年限、增值税减半征收等政策，西部地区仍将保持较好的内部收益率。制约国内电站建设的主要因素不是电价水平，而是并网障碍、限发电等因素，而目前这些障碍已在政策层面安排解决，未来国内大型电站的建设将更为顺畅，需求将持续增长。

　　除了大型电站，明年国内分布式项目将是“重中之重”，国家能源局发布的明年各省市发电规模预方案中，分布式项目规模大幅增长，全年规划接近12GW，且多集中于东部沿海及中部地区，我国东、中部地区更适合发展分布式光伏，电力就地就可消纳，且用户电价高，度电补贴相较大型电站也少。今年分布式项目大规模启动较慢，原因主要是政策前期尚不明朗，目前分布式光伏发电项目管理暂行办法已公布，随着各利益相关方关系逐步理顺，明年国内分布式项目将强势启动。据国家能源局测算，全国建筑物可安装光伏发电约300GW，仅省级以上工业园区就可安装80GW，未来分布式项目市场潜力十分巨大。今年我国光伏装机量将达到创纪录的9GW左右，明年在大型电站持续增长、分布式项目爆发式增长带动下，我国光伏装机有望达到约12GW，继续维持高速增长态势。

　　供给端结构正逐步优化

　　就技术壁垒相对较高的硅料环节来看，前十大厂商产能总和2012年底已达25万吨以上，可以满足下游约40GW的组件硅料需求，与明年全球需求基本平衡。目前多晶硅环节大厂垄断基本形成，中小型厂商技术与成本处于较大劣势，大部分已基本停产，未来复产可能性很小。产业链中下游的硅片、电池片、组件全球产能在40GW-50GW，产能过剩较为明显，目前部分中小厂产线处于停产状态，实际各环节实际有效产能在30GW-40GW，成本较高、质量较差的“无效产能”将在本轮彻底淘汰。

　　从我国国家层面来看也支持行业兼并重组，前期工信部发布了《光伏制造业规范条件》，对光伏行业中多晶硅、硅棒、硅锭、硅片、电池、电池组件等制造领域的生产布局与项目设立、生产规模和工艺技术、资源综合利用及能耗、环境保护和质量管理等方面做出了规定。提出(1)新建和改扩建光伏制造企业及项目应当符合规范条件要求。(2)现有光伏制造企业及项目应当符合规范条件要求，未满足规范条件要求的企业及项目根据产业转型升级的要求，在国家产业政策的指导下，通过兼并重组、技术改造等方式，尽快达到规范条件的要求。(3)对光伏制造企业及项目的投资、土地供应、环评、节能评估、质量监督、安全监管、信贷授信等管理应依据本规范条件。不符合本规范条件的企业及项目，其产品不得享受出口退税、国内应用扶持等政策支持。我们工信部发布的《规范条件》颇为“严厉”，小厂面临破产重整可能性极大，而行业龙头受制略小，但未来想大幅扩产也面临一定门槛，未来兼并收购将成为一段时间内行业主流。行业供给端机构有望逐步优化。

　　光伏产品价格走势平稳，明年继续趋稳

　　随着下游需求不断提升，供给端不断优化，产业供求正逐步走向平衡。价格是供求关系的直接反应。今年以来光伏产品价格逐步企稳，目前已基本稳定。从需求端看，由于今年下半年抢装行情下需求的集中爆发，光伏产品的价格始终维持稳定格局，甚至偶尔会有小幅提升。从价格的角度看，硅片、电池片、组件环节的价格在经过两年的暴跌之后，已经跌到位了。从厂商成本来看，短期没有下跌空间，厂商也从前两年的竞相杀价转变为理性，今年较多厂商已选择不做“亏单”，不盲目冲量。我们认为目前价格企稳的状态有利于企业正常经营，在价格体系稳定有序的情况下，制造端企业有望在维持微利基础上逐步提升盈利水平，业绩同比、环比将延续快速复苏态势。

　　我们对明年的价格趋势判断是硅片、电池片、组件环节基本稳定，未来只有行业整体技术进步、成本下降才能带来一定价格下跌空间。多晶硅环节目前由于进入大厂相对垄断格局，明年在需求增长下，多晶硅环节存在一定价格上涨可能。

　　投资策略

　　年末电站抢装过后，明年分布式项目将强势启动，全年国内安装总量有望达到12GW，同时海外需求也将继续维持增长，光伏行业基本面大趋势继续向上。我们认为明年光伏板块的行情将继续深化，首推优质电站类公司航天机电、中天科技和林洋电子，同时建议继续重点关注制造端优势企业隆基股份，另外目前多晶硅供需基本平衡，明年多晶硅企业盈利能力有望较大提升，推荐A股龙头特变电工。