利率市场化改革中的四个悖论

    第一，社会融资成本高企。国际经验表明，利率市场化改革能够通过形成合理的收益率曲线，减少融资环节，从而降低社会融资成本。但现阶段出现的问题是我国是前十大经济体中利率最高的国家，并出现融资难、融资贵现象，与改革初衷相比，出现了“种豆得瓜”的扭曲特征。从理论上讲，利率市场化可以降低社会融资成本，但实际情况并非如此，贷款利率不降反而上升，社会融资成本高企，其中最重要的原因一方面是国有企业和地方融资平台的预算软约束，以及“边沿企业”的刚性输血需求，导致资金需求高企；另一方面是银行通过与信托等金融机构合作发行理财产品导致融资链条过长、风险溢价过高。

    第二，紧货币与宽信贷并存的市场格局。利率市场化改革的一个重要目标是通过理顺货币政策传导机制，促进货币政策与信贷政策的一致性，提高货币政策的有效性，从而最终强化对实体经济的支持。但当前，我国货币政策框架正处于转型之中，货币政策与实体经济出现了非线性脱钩，导致货币政策有效性下降。典型的现象就是，近年来我国广义信贷（社会融资规模中的债权融资）增速超过广义货币，由此导致商业银行总资产大幅扩张而中央银行资产萎缩，造成“紧货币、宽信贷”局面。而推动广义信贷扩张的主要是传统银行贷款之外的其他债权融资方式，包括债券、委托贷款、信托贷款在内，而其中相当部分资金都是通过表外理财产品筹集的，直接的后果是企业的负债率普遍升高，金融运行的系统性风险加大