理财周报重大课题研究组 郑鹏远/撰述

　　对于一家资金紧张，无新项目在手的地产公司来说，市场早就为其打上“壳资源”的烙印，这家公司名称从琼能源、、绿景地产一路改到绿景控股。

　　目前，绿景控股的传统主营房地产业务几近空转，而新来的矿业故事还未开题，8月13日，公司公布了2013半年报，净利润亏损402万元。

　　断炊之际，“壳”资源价值再次凸显，一时间华为通信、剑南春、晨光稀土都成为传闻对象。

　　优质“壳资源”

　　直至目前，绿景控股在转型道路上依旧没有收获，传统主营房地产业务几近空转，而新来的矿业故事还未开题。

　　上市已有近22年，绿景控股目前股本1.84亿，股价7.5元，总市值为13.86亿元。在普通投资者眼中，这家公司似乎缺少投资价值，近十年来仅有一次送转，股价最高也仅仅摸至22.63元（复权后）。

　　然而换一个身份来看，绿景控股无疑为一个优质的壳资源。无论是低于15亿元的市值，还是小于2亿的股本都为买壳方提供了最方便的资产注入通道。

　　目前，广州市天誉房地产开发有限公司持股比例为22.65%，而天誉地产控制人余斌间接持股20.385%，为绿景控股实际控制人。如果希望达到绝对控股比例，借壳方仅需要注入不少于13.86亿元资产。

　　最为可贵的是绿景地产常走河边却未曾湿鞋。无抵押，无诉讼，无资产冻结，截至今年中报，其资产负债率不到22%。

　　公司2012年年报显示，截至去年末，公司存货方面仅有1.85亿元，货币资金仅有1263万元。公司既没有任何新的土地储备，也无力去购买新的地块，甚至没有任何长短期借款，基本处于“断炊”的状态，后续业绩十分乏力。

　　2013年1-6月，绿景控股实现营业收入仅为851.95万元，同比下降44.04%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-618.99万元，经营活动产生的现金流量净额-159.64万元，基本每股收益为-0.0242元。

　　由于房地产业务快速萎缩，2011年，绿景地产公告更名为绿景控股,并增加经营范围,如进行项目投资、矿产资源投资以及开采。实际控制人余斌的“天誉系”拥有南宁大坤矿业与宾阳县大坤矿业，包含有金、银、铁、铅、锌等20多种。

　　此外，绿景控股开始剥离不良资产。2011年8月10日，经公司第八届董事会第二十四次会议审议通过，绿景控股决定注销其控股子公司广西桂林永福绿景工业园投资有限公司及广西桂林永福美景地产开发有限公司，2011年10月12日，经永福县工商行政管理局核准，该两公司准予注销。

　　然而直至目前，绿景控股在转型道路上依旧没有收获，传统主营房地产业务几近空转，而新来的矿业故事还未开题。“目前公司可结转的收入少，资金比较紧张，既无新增开工项目，又无矿业项目。”绿景控股一位高层在今年5月9日投资者关系平台上总结的最为清晰的公司现状。公司屡次强调，目前正在逐步转型退出房地产，今年经营着力点是在销售存货的同时寻找新项目。

　　在不少股民看来，绿景控股转型雷声大雨点小的背后，可能是公司1.8亿元的存量房产。公司去库存速度十分缓慢，去年全年只在房地产业务上回笼了1989万元，而今年一季度只销售了300万元房产。市场分析认为，按照目前的A股市场状态，借壳的希望短期内极为渺茫，但不排除公司在等待调控松懈时机，让大股东旗下借壳绿景控股在A股市场上市。

　　在其两大业务交替之际，“壳”价值一时给予市场无穷的想象空间，而其中最为玄妙的则是大股东广州市天誉房地产开发有限公司控制人余斌的态度。“近两年来，绿景控股很少资本运作，很难猜透大股东的想法。”一位长期跟踪该公司研究员表示。

　　消失的大股东

　　市场分析认为，余斌选择消极对待绿景控股，但在借这一壳源寻求可能的套利机会上绝不含糊。

　　资料显示,绿景控股曾三度易主。恒大集团于2002年借壳琼能源(绿景控股前身)上市,并于2003年进行了资产置换; 2006年,恒大仅以7889万元的价格将所持绿景地产股份转让给广州市天誉房地产开发有限公司。

　　市场分析认为余斌或许也的确想利用这个A股上市平台大展身手。绿景控股在余斌接手后的一两年内突击开发多个项目，基本面状况大为改善。即便在房地产低谷时的2008年，绿景控股依然取得了5664万元的净利润。

　　良好的态势仅仅持续到2009年。这一年，天誉置业陷入高息债务危机，余斌在转让天誉系资产时希望将绿景控股这个壳卖给海航置业。根据重组方案，绿景控股将向海航置业、酒店控股发行股份购买其持有型物业资产，具体包括酒店管理公司100%股权、城建天誉100%股权、燕京饭店45%股权，预估值达18.67亿元。

　　因房地产调控政策,这个持续一年多的资产重组计划以失败告终。此后，大股东余斌似乎也消失在这个资本运作平台上。公告显示公司近年来既无长短期借款，也不揽获土储，经营活动产生的现金流净额从2011年的2949.11万元直线下跌至2012年的-1.30亿元;筹资活动产生的现金流量净额也从2011年的-27.4万元变至2012年的-1025万元。

　　截至目前，尽管绿景控股仍然处于“天誉系”掌门人余斌的实际控制之下，但实际经营层面几乎已经没有了“天誉系”的影子。很多股民在公司投资者关系平台上抱怨，大股东余斌对绿景控股不闻不问，而据公司董秘王斌透露的消息，大股东目前也没有注资的想法。

　　尽管如此，它的绯闻“男友”还包括华为通信、剑南春、晨光稀土……

　　公司董秘王斌也称：“大股东尚无注资计划，公司现阶段的工作是盘活现有存货。”不过，市场分析认为，绿景控股待价而沽的背后，正体现了余斌对于机会的掌控。余斌选择消极对待绿景控股，但在借这一壳源寻求可能的套利机会上绝不含糊。