出于对9号文出台预期的担忧，银行对外拆出资金意愿随之下降，直接导致同业拆借利率在非月末时点就已出现大涨，并与银行部分表内贷款利率形成倒挂，债券收益率吸引力更是显著下降。银行青睐非标抛弃债券，也由此被指为导致近期债市大跌的主因。

　　非标扩张债市大跌

　　“银行作为债券市场资金实力最雄厚的机构，现在不买债，而是都去买非标(非标准债权资产)了，债市怎么能不惨淡？”南方某基金公司人士称。据他了解，一些小银行今年将债券配置额度全部换成非标，这种做法加深了他对债市资金来源的担忧。

　　今年以来银行逐步加大力度配置非标资产，运用同业资金对接期限较长的非标资产，进而导致市场资金流动性下降，尤其是8号文出台后，银行为缓解理财产品非标占比的压力，纷纷利用自有资金对接非标资产。

　　“在降杠杆的背景下资金面受到总量控制，如果资金流动速度快则影响不大，但由于非标的流动性较差，又不能质押融资，导致银行越拿非标，市场整体资金的流速越低，银行也腾不出资金来买债券。”某城商行金融市场部人士称。

　　而资金面越紧、同业拆借利率越高，银行越倾向于配置比债券收益率更高的非标资产，并如此形成循环。非标除了具备比债券资产收益率更高的特征外，处理在同业资产科目项下的非标风险权重仅为25％，低于信用债100％的风险权重。即使挂在投资科目项下，由于有银行同业的隐性担保，风险权重低于100％也可实现。

　　本月以来非标整顿预期更是推高了同业拆借利率。“因为市场担忧9号文出台，所以一些银行融出资金的意愿下降，以做到有备无患。”东部某农商行金融同业部负责人称。

　　甚至有一些银行向其他金融机构提出合作代持非标的意愿，代持利率由双方协商确定。“代持可以临时解决非标流动性问题，也可以在月末、年末统计时点达到压缩非标余额的目的。”某股份制银行金融市场部人士称。

　　同业与表内利率倒挂

　　据证券时报记者了解，上周五某城商行从大行拆借的一笔1年期资金利率已经达到6.9％，同日上述基金公司人士则以6.5％的利率向同城大行拆出了一笔1个月期限的资金。此次利率飙升时点既非月末，也未出现央行暂停向市场投放流动性的情形，相反，上周央行净投放量达590亿元。

　　6.9％的利率相当于银行1年期贷款基准利率上浮15％，意味着银行从同业市场拆借资金用于放贷很可能是亏本的，而这似乎很好地解释了各地银行纷纷暂停房贷业务的动因。

　　支撑高同业拆借利率的是银行同业资金流向非标资产的高收益。据了解，以非标资产的融资主力之一房地产为例，该类企业融资利率可达14％～15％，甚至有些银行通过股权投资等结构设计非标资产可达20％～30％的高收益率。

　　“对于一些错配严重的银行来说，如果短期同业拆借资金到期而资产尚未到期，银行往往会不计成本拆入资金，而为了打平成本赚取收益，银行更需要高收益的非标资产，但收益率高企，非标资产的信用风险也会相应上升，成为流动性风险以外需要关注的风险。”某股份制银行合肥分行副行长称。同业拆借利率尚未达到6月底钱荒的癫狂状态，但是相当于贷款基准利率上浮15％的拆借利率，已与表内贷款产生畸形的对比效应，套利空间显现。“银行同业的风险肯定是最低的，如果拆给同业可以获得这么高的收益，银行还有什么动力以同样利率向风险不确定的企业发放贷款呢？”深圳某股份制银行同业业务部人士称。据记者了解，9家贷款基础利率报价行11月26日公布的1年期贷款基准利率为5.73％。

　　对于一些能从银行获得低利率贷款的个人和企业而言，从银行申请低利率贷款再投向非标资产，套利空间亦在扩大。

　　“某种程度上说，这种同业拆借利率和表内贷款利率的倒挂，是由于同业市场利率已经完全市朝，而表内存贷款利率尚未完全市朝造成的。”上述深圳股份制银行同业业务部负责人称。

　　昨日，虽然央行公开市场操作继续进行规模达320亿元的逆回购操作，但上海银行间同业拆放利率1个月期利率仍达6.582％。