1货币政策合理化
 

　　显然，世界各大央行在未来五年内面临的一大挑战就是，让货币政策回到合理化水平。央行的第一个任务将可能是让膨胀的资产负债表回到正常状态，并进而推动政策利率合理化。这对央行和市场参与者来说都是史无前例的巨大挑战。那么央行应如何应对呢？他们有能力应付吗？这对实体经济活动、资本流动以及资产价格来说又意味着什么呢？我们接下来就来一一解答这些问题。
 

　　2财政政策合理化
 

　　鉴于货币政策的软弱无力，许多经济体——不管是发达国家还是新兴市场国家——的财政政策都需要逐渐实现合理化。其中的两大焦点是缩减赤字和稳定债务。另外，政府开支和国家税收在未来也会遭遇巨大的人口挑战。
 

　　3金权政治时代
 

　　在许多发达国家中，实物资本和人力资本的回报率都已出现飙升。收入和消费分配变得更加扭曲。不过，民粹派对社会不平等的反对之声却逐渐温和。事实上，商业正在越来越多地与政治相结合——在过去几年里，我们看到的是企业税的降低而不是增长，而且新成立的公司也在积极通过跨太平洋和大西洋的自由贸易协议推进全球化。金权政治时代会持续多久？未来又会遭遇哪些挑战呢？
 

　　4失衡的世界
 

　　自2008年金融危机爆发以来，经常账户失衡已有所缓解。但值得注意的是，缓解的主要原因是经济衰退以及不甚理想的复苏进程。许多国家都出现了国内需求不足的情况，全球需求主要集中在美国和新兴市场。但是，曾经一度以国内需求拉动经济增长和经常账户平衡的美国现在正面临债务危机。新兴市场、欧洲和日本又重新回到主要依靠净出口拉动经济增长的时代。由此带来的结果就是，全球经济增长再度失衡。这对资产价格来说意味着什么呢？
 

　　5技术创新
 

　　能源开采、信息系统和制造业领域的新技术在拉动全球经济增长方面的潜力很大。但是，新技术对实际工业产出能产生多大影响？谁又会是下一场技术革命的赢家和输家呢？这对投资回报有何意义？
 

　　除了上述五大趋势外，未来五年内也不可忽视以下三大主题。这三大主题的影响力虽然不及上面的五大趋势，但也应引起投资者和决策者的充分重视，它们依次是：
 

　　欧元区风险
 

　　欧元区主权风险降低并不意味着这一问题已经得到彻底解决。欧洲货币联盟仍是不完备的、有缺陷的。而且，重新设计欧元区——包括成立单一清算机构的银行联盟、双边存款保险、提高劳动力流动性以及财政转移联盟等——的前景也不甚明朗。同样的，欧元区边缘国家的失业者，尤其是年轻人重新获得工作的希望也非常渺茫。在这种背景下，退出、解体或其他政治压力将在很长一段时期内笼罩在欧元区周围。
 

　　日本的崛起？抑或沉没？
 

　　“安倍经济学”并不是炒作，而是一系列具有决议性意义的政策行动。如果日本能够恢复以往的通胀水平、实现合理的GDP增速、增加工业产出并控制住爆炸式的债务增长速度，日本和世界经济都会因此受益，投资者更会振奋不已。但如果“安培经济学”失败了，日本将很可能重现前几年的通缩困境，或者不可避免地走上违约之路。
 

　　新兴市场改革？抑或扭曲？
 

　　在过去两年内，瑞银在多篇报告中都提到了新兴市场生产率增速显著下滑的事实。同时，资本收益率也有所下降。许多新兴市场国家的债务轨迹都不可持续。解决这些难题最常见的方法就是改革。诚然，不同国家的改革要求和形式都不一样，但首要的问题都是：新兴市场国家的政策执行力到底足不足以完成改革。结果不得而知，不是因为有些挑战我们尚未认识到，而是因为在没有爆发危机的前提下，这些国家的改革总是会遭遇各种阻力，步履维艰。