2013年12月2日，有俄国媒体报道，神华拟投资80亿美元于哈萨克斯坦境内的煤炭生产。这一巨额投资令市场错愕。神华海外投资公司的一位管理人士对财新记者否认了该消息，称“哈萨克斯坦煤矿资产价格已高，除非政治因素，神华不会考虑投资”。不过他证实，神华的确在满世界找煤。12月11日，神华宣布获准在靠近中俄边境的俄罗斯外贝加尔地区勘探和开发Zashulanskoye煤矿床。此前的10月底，神华与蒙古国签署了贸易合作协议，并签下了一条连接塔本陶勒盖煤矿的铁路项目，这令一度僵持的塔本陶勒盖煤矿投资项目重现转机。此外，神华目前还在澳大利亚考察多个煤矿目标。

　　值得注意的是，自2011年煤炭业境外并购活动达到巅峰后，2013年中国煤炭企业并购交易量持续下滑。“近两年煤价一路下跌，整个行业进入寒冬，企业效益受到影响，没有富余资金进行投资，而且煤炭开采出来也卖不出价。受此影响，煤炭企业海外投资热情降低。”国家安监总局煤炭信息研究院院长黄盛初在12月初的一个论坛上表示。

　　神华近期的逆势扩张令业界关注，如此会否重蹈中国企业海外并购的覆辙——亏损经营呢？接受财新记者采访的多位业内人士给出了相对乐观的评价，而这种乐观主要源于对神华海外并购策略的分析。

　　价格因素非常重要

　　根据双方合作协议，神华先与俄罗斯多元化矿业、金属和能源巨头En+ 集团子公司东西伯利亚煤炭无限股份公司（Vostsbiugol）各出资50%成立合资公司Razrez Ugol LLC，然后通过这家合资公司参加外贝加尔地区当局的许可拍卖。该合资公司出价2.5亿卢布，折合4520万元人民币（780万美元），购入Zashulanskoye煤矿的勘探和开发许可。该煤矿床C1高热量低含硫煤预计储量2.52亿吨，计划年产能600万吨，部分煤炭出口至中国。预计2018年正式投产，2021年实现产能最大化。

　　更大的投资在基础设施部分。由于远东地区基础设施落后，神华还将与En+集团计划建设连接最近火车站的100公里长车道、公用事业线路、飞进飞出的工人营地、主要员工的永久住所以及社会配套设施，总投资约55亿元人民币（9.02亿美元）。

　　“自从2009年中俄签署了能源合作开发后，我们就一直在看俄罗斯项目，”上述神华海外公司管理层人士透露，“除了外贝加尔地区，还看了楚科奇自治区一些地区。不过主要是看西伯利亚和远东地区。”

　　神华在蒙古塔本陶勒盖煤矿的合作项目也在今年10月有了新的进展。塔本陶勒盖煤矿被认为是世界上最大的未开采矿，这个竞争激烈的项目此前因蒙古国内政局变化而几多波折。10月25日，神华在北京与蒙古国相关企业签署铁路项目建设和煤炭贸易谅解备忘录。其中，神华与蒙古国额尔登塔本陶勒盖公司（ETT公司）、能源资源有限责任公司（ER公司）和塔本陶勒盖公司（TT公司）代表分别签署了《关于成立联合体建设连接蒙古国噶顺苏海图口岸——中国甘其毛都口岸铁路项目谅解备忘录》和《中蒙煤炭企业关于促进煤炭贸易谅解备忘录》。

　　此外，在今年6月也有媒体报道，神华有意与其他企业一起竞购在澳大利亚煤矿资产，估价约为32亿美元，折合人民币196亿元。

　　上述神华海外公司管理层人士证实，“力拓高层的确曾就出售澳大利亚煤矿资产一事亲自拜访神华，我们明确拒绝，因为价格太高。”他透露，神华目前在看的澳大利亚项目“不止一个”，因为煤炭资源丰富、政局相对稳定的澳大利亚是神华海外考虑的一个重要地区，“同时，目前中国的环境治理，使得中国转为采用更洁净的燃料，而澳大利亚煤炭正是这种优质煤炭”。

　　他强调，神华海外投资煤矿，非常重视价格因素。12月2日《俄罗斯商业咨询日报》报道称，神华拟投资80亿美元于哈萨克斯坦境内煤炭生产。哈萨克斯坦出口和投资股份公司副总裁卡尔曼诺夫称，神华投资的煤炭年加工能力达600万吨。首期神华将投资20亿美元，后续投资额为60亿美元。但这位神华海外公司的管理层人士否认了这一交易，称“80亿美元的价格投资这个规模的煤矿，我们是不会考虑的”。

　　销售不是问题

　　神华的第一个煤炭海外大单是2007年，以3.31亿美元投资建设印度尼西亚南苏门答腊省煤电一体化项目，建设规模2×150MW燃煤机组和一座年产约230万吨的露天煤矿。2008年神华在澳大利亚获得了沃特马克煤矿项目、乌淖斯和马斯洛风电项目。

　　2008年岁末上任的集团董事长张喜武，更坚定了神华要走大型国际化综合性能源企业之路。“神华海外开发出于三方面考虑：一是为了扩大资源量；二是要扩大资源品种，未来除了煤炭，还可能寻求其他矿产品资源；三是经营的地域区域多样化和国际化。”上述神华海外公司管理层人士表示，国际矿业巨头都是走这一路线，比如美国博地能源公司（Peabody Energy Corporation），美国境内煤炭储量约占85%，在澳大利亚的煤炭储量约占15%。

　　他同时透露，神华开始海外并购与中国煤炭行业逐渐从出口转向进口的环境休戚相关。目前神华已成为中国最大的煤炭进口商。

　　自2009年中国首次成为煤炭净进口国之后，由于进口价格低廉，煤炭的进口量迅速攀升。根据海关数据，2012年中国煤炭进口量达到2.9亿吨，2013年前11个月的进口煤量达2.9亿吨。2012年神华进口煤炭2500万吨，预计2013年进口量将增长到3800万吨。

　　山西汾渭能源咨询公司价格组经理曾浩分析认为，煤炭在未来几十年仍将是中国主要的消耗能源，目前通过长距离海运的进口煤到港价格与国内煤价有每吨50元左右的价差，约有20-30元/吨的利润。现在除新疆、宁夏等西部地区，中国绝大部分地区对进口煤依赖性仍较大，神华海外买煤矿主要是为了占据进口煤炭市场。

　　在曾浩看来，神华有很好的销售渠道和模式，老客户占60%-80%，仅有20%是内耗、散售，“所以对神华来说销售不是问题”。

　　参与基建化风险

　　目前，煤炭市场的行情看起来并不利于海外并购。

　　12月11日发表的《2014年亚洲钢铁与煤炭行业展望》指出，煤炭量增加影响了煤价反弹的可能性。该机构预计，2014年动力煤价格将保持不变，每吨80-85美元，炼焦煤价格将维持在每吨150美元左右。

　　在海外煤炭并购方面，走在前面的（600188.SH/01171.HK）被穆迪调低信用评价，将其发行人评级和高级无抵押债务评级由“Baa3”下调至“Ba1”，认为公司盈利水平下降超出预期。兖州煤业上半年业绩受煤炭价格下跌影响，虽销量同比上涨6.8%，但销售额同比下降10.8%，今年前三季度亏损5.89亿元，主要是澳大利亚项目的亏损。

　　近期澳大利亚政府放宽了兖州煤业对澳子公司持股比例限制，主要原因也是考虑到澳大利亚煤炭产业发生的巨大变化，包括煤炭需求增长放缓、煤价持续下跌、诸多矿场关闭等因素。

　　 “煤炭需求下降，价格下跌，对神华来说肯定也有影响，但是神华的海外项目选择并不是盲目的。”中国煤炭运销协会研究员李朝林认为，以神华一直想参与的蒙古项目为例，蒙古国的焦煤都是优质焦煤，而中国市场优质焦煤很少，“目前从蒙古进口焦煤到秦皇岛的价格与从山西到秦皇岛的价格差不多。一旦神华修好蒙古铁路，进口焦煤的成本肯定能降下来，价格将更具优势。”

　　 在多位业内人士看来，神华规避风险的一个重要策略就是在海外并购时参与基础设施建设。

　　“神华的海外投资策略主要是通过在澳大利亚、印度尼西亚、蒙古、俄罗斯、美国的并购获取煤炭、页岩气等资源和技术，在获取资源的同时获取铁路的陆位、港口的码头以及电厂的电源点这三种资源。”上述神华海外公司管理人士透露。

　　从最近神华所签署的海外项目来看，铁路建设是其海外开发煤炭的一个重要组成部分。以蒙古煤炭开发为例，目前蒙古只有一条南北主干线铁路，从俄罗斯穿过乌兰巴托到达中国二连浩特，此外还有三四条与之连接的支线铁路，远不能满足目前需要，更不用说塔本陶勒盖煤矿投产后的运输需求。

　　“神华在国内有自己的铁路，在俄罗斯、蒙古等邻国建设铁路后，国内国外铁路网可连接起来，这是神华的优势。”煤炭贸易专家黄腾对财新记者表示，联合开发铁路，虽然投入很大，但这是神华的另一个盈利点。

　　2009年，神华筹建由内蒙古甘其毛都口岸至包头万水泉车站的甘泉铁路，该路线属国家Ⅰ级单线电气化铁路，2011年顺利通车，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒盖煤矿南端仅180公里。而甘其毛都口岸作为中蒙边境口岸，对应的正是嘎顺苏海图边境站。此次神华与蒙古签署的就是建设苏海图口岸-甘其毛都口岸的铁路。

　　俄罗斯的情况也是如此。目前俄罗斯远东铁路的运力已经接近饱和，基础设施老化，再加上中俄两国每年几十万吨的石油运输也通过铁路，更显运力不足。此次神华与En+集团也计划投资铁路建设。

　　铁路的利润率在神华的各项业务中是毛利率最高的。目前神华拥有五条相连的自有铁路专线，可以将煤炭运输到港口销售给内地及其他国家和地区。根据神华财报，从2009年至今，铁路的毛利润率一直在40%以上，远高于20%-30%的煤炭毛利润率。

　　曾浩认为，铁路一旦修建起来，俄罗斯、蒙古的煤矿资源可通过神华的铁路运到中国，神华即使在煤炭销售方面的利润很少，但铁路的利润不可忽视。

　　不过，铁路建设也非易事，另一位煤炭行业分析师认为，“由于远东和东西伯利亚地区跨度非常大，加上气候和地质条件恶劣，在俄罗斯投资建设一公里铁路需要150万美元，远高于60万-80万美元的国际平均价格。”