核心提示：2012年以来，福建南纸通过大举出售旗下资产，用以填补主营业务不济的亏空，另外还转让股权、减持股份等手段，共增收4.896亿。

    21世纪网上市公司总有办法不被ST。

    日前，福建南纸发布业绩预告，称公司将在2012年实现盈利。尽管预测净利润不足2500万，但这已足够保证不会被ST。由于2011年，福建南纸亏损3.03亿，若2012年再次亏损，难逃被ST的命运。

    不止是福建南纸一家。在刚刚过去的一年，纸业行业经历了和钢铁行业一样的低迷和萎缩。不少中小企业因为无法承受行业不景气的压力，选择了离开；大型造纸企业的利润也大幅下滑。10家纸业上市公司中，2012年前三季度亏损的企业有两家，分别是福建南纸和青山纸业，而且，这两家企业均是福建国资委下属的国有企业。

    在这种情况下，福建南纸通过大举出售旗下资产，用以填补主营业务不济的亏空。2012年以来，福建南纸通过出售资产、转让股权、减持股份等手段，共计收益4.896亿。

    伪增长规避ST

    纸业行业从2008年开始走下坡路，福建南纸也未能幸免。虽然国际金融危机已经过去四个年头，但福建南纸显然没有找到扭亏的好方法。

    在过去的四年间，福建南纸的业绩宛如“过山车”般起伏不定。2009年亏损，2010年盈利；2011年亏损，2012年盈利。

    翻阅公司年报可以发现，在亏损的2009与2011年，公司分别亏损4.47亿和3.03亿；在盈利年，2010年只盈利1091万，2012年也在1000万—2500万之间。

    事实上，2010年和2012年的盈利的原因大抵相同。

    2012年前三个季度，福建南纸已经亏损3.4个亿，年度盈利只能依靠旗下资产的变卖和出售；2010年，也是因为4919万的营业外收入的帮助，公司才得以盈利922万。

    不管方法是什么，或者有多么“肉疼”，福建南纸的目的达到了：为了规避被ST，公司通过一些合法手段填补了营业不足造成的亏空。这种业绩的增长也被业内称为“伪增长”。

    从2012年11月中旬开始，公司账面上的各类减持和出售不断。

    11月13日，福建南纸收到福建省财政厅拨付的土地收储出让金返还款2.79亿；12月24日，收到收储出让金返还款7525万元。公司公告称：“该返还款的取得有利于缓解公司生产营运资金紧张的状况。”

    11月20日，通过出售兴业证券股份实现投资收益390万元。

    12月14和27日，公司两次减持青山纸业股份4450万股，共实现收益4660万。福建南纸在公告中承认，主要为了缓解公司营运资金紧张的压力。

    与此同时，福建南纸又出售两项林木资产获益1880万元；公司产品结构调整项目获福建省2012年省级企业技术改造专项资金500万。

    另外，福建南纸将持有的龙岩南纸68%股权转让给龙岩南纸另一股东龙岩市华盛企业投资有限公司共计6100万。

    至此，在2012年福建南纸通过出售资产、转让股权、减持股份等手段，共计收益4.896亿。根据这个结果大致计算，公司在上一年度第四季度亏损额在1.25亿—1.4亿之间。这一数据与第三季度（三季度亏损1.1亿）相比有所增加。

    巨额亏损拖后腿

    营业外收益4.896亿元，2012年预计盈利1000万—2500万之间。这也意味着福建南纸在2012年度主营业务亏损至少为4.64亿元。

    受制于整体经济的低迷，纸业行业不景气被认为是亏损的最重要的原因之一。福建南纸认为主营业务收入骤减，原因是产品销量减少及销售价格下降。

    在21世纪网统计的10余家纸业行业企业中，2012年前三季度大部分虽然都略有盈利，但业绩明显有大幅度的下滑。数据显示与上年度同期相比，景兴纸业（002067.SZ）下降71.7%，太阳纸业（002078.SZ）下降69.7%，晨鸣纸业（000488.SZ）下降79%，博汇纸业（600966.SH）下降99.3%，华泰股份（600308.SH）下降31.3%，山鹰纸业（600567.SH）下降76.2%。

    其中，岳阳林纸（600963.SH）更是下滑了1907%，青山纸业则亏损8623万。福建南纸亏损最多，拖了行业的后退。

    资料显示，2009年是造纸企业产能大扩张的一年，但随后增势逐渐放缓，从2011年底开始下滑。2011—2012年由于设备投资大幅下降，新增产能增多。但由于行业需求不振、及受困于产能过剩，纸业企业的盈利性下降，中小企业扩张能力大幅下降，大型企业的资金压力却越来越大。

    福建南纸在公告中也说明，出售资产后公司的资金压力能得到有效缓解。

    与此同时，福建南纸的主营业务—新闻纸、高档文化纸市场状况不见好转，木溶解浆市场延续了去年的颓势。2012年1—9月公司的综合毛利率为-6.01%，同比下滑了9.6个百分点。

    此前，福建南纸的人士在接受媒体采访时表示，“（亏损的）主要原因是生产成本居高不下，产品价格却不升反降，木溶解浆的价格从最高每吨1.6万元下降到8月的8000元至9000元，新闻纸由于产能严重过剩，每吨只有4000多元，文化纸的价格也在下降。”

    主营业务亏损不断，福建南纸早有意引入第三方进行重组。去年与上海华信石油集团有限公司（下称“华信石油”）重组事宜一度沸沸扬扬。但最终因为“职工分流安置费用支付”无法达成一致，重组计划搁浅。

    福建南纸也因此失去“翻身”的一个好时机。事已至此，在主营业务“不堪入目”之时，为了规避被ST，唯有出售资产。

    来自国金证券的一份报告预计，2013年纸张的消费增速在4%—5%左右，大型企业的改善幅度有限。

    未来，福建南纸该怎么办？

    亏损国企有出路

    卖资产毕竟不是长久之计。

    国内另一家高端制品企业太阳纸业的状况要比福建南纸好得多。2012年前九个月净利润1.53亿，分析机构预期其在2012年的毛利率是7.2%。

    21世纪网对包括福建南纸在内的8家纸业企业进行ROE（净资产收益率）统计时发现，在去年三季度结束时，福建南纸的ROE水平（-30.63%）远低于同行业其他企业。

    ROE是用来衡量公司运用自有资本的效率。该指标越高反映公司投资的收益也越高。

    同期的这个数值，太阳纸业是3.89%，景兴纸业是1.21%，晨鸣纸业是1%，博汇纸业是1.23%，华泰股份是1.11%，山鹰纸业0.36%，岳阳林纸是0.05%。而福建南纸这个数字是-30.63%，这也就说明为什么福建南纸会成为亏损最厉害的纸业企业。

    造成与太阳纸业悬殊差距的，是净利润。太阳纸业的净利润位1.53亿，而福建南纸的数值是-3.39亿。这也就是福建南纸ROE为负的根本所在。

    另外，通过与上述七家企业的比较发现，其管理费用率比七家企业都要高，而应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率却处于中下游。

    由此可见，在大环境依旧萎靡不见好转的情况下，福建南纸想要依靠主营业务实现扭亏，是一个艰巨的任务。但诚如上述福建南纸人士所言，这样一家有着2000多职工的大型国有企业，不可能停产或大幅裁员。

    但问题是这种巨额亏损后依靠出售资产转让股份来维持生存的时日能有多久？在主业难以为继的情况下，靠国资委牵线搭桥进行重组或许是最后、也是最好的办法。