货币基金规模的快速增长，主要来自以余额宝为代表的各种“宝”的贡献。
2月14日，天弘增利宝货币基金规模突破4000亿元，相比2013年底的1853.42亿元，规模增长超过1倍。除余额宝外，由腾讯推出的理财通上线运行一月，规模将近300亿元。
这些规模快速增长的互联网货币基金，基本将90％以上的基金资产投资银行协议存款。这引起了监管部门对流动性风险的关注。
据媒体报道，2月21日，证监会组织货币基金规模居前的十余家基金公司一把手开会，重点提示基金资产大比例投资银行协议存款的风险。
“11月底开始，银行协议存款利率高达6％以上，很多货币基金将九成基金资产都配置在银行存款。但近期存款利率下降，各种宝的收益也会快速下降，很可能会有一波赎回潮。”一家大型基金公司人士称，监管层担忧投资者集中赎回，会出现流动性的风险。
“余额宝”们的存款情结
监管层警示货币基金的流动性风险，在于一批规模超过百亿的货币基金将超过90％的基金资产投到银行协议存款。
最突出的代表是天弘增利宝货币基金，该基金四季报显示，2013年底银行存款和结算备付金占基金资产比例达到92.21％。
“天弘增利宝投资存款的比例这么高，是综合考虑收益率和流动性后做出的选择。在没有更好的投资标的前，只能维持这么高的存款比例。”华南一位货币基金经理陈宁（化名）表示。
货币基金的投资范围包括一年期的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内的债券；期限在一年以内的债券回购、中央银行票据等。
“一个月期限的银行协议存款，利率是4.5％－5％左右。AAA评级的短融，收益率也能达到5％－5.3％。”陈宁介绍。
但对超大规模的货币基金而言，短融能容纳的资金非常有限。
“一只短融规模发到15亿-20亿元，已经是规模比较大的品种。但基金投资一只短融的比例不能超过发行规模的10％，也就是投一两个亿。”陈宁说，天弘增利宝每天净申购几十亿，不可能将短融作为投资标的。
除短融外，货币基金还可以投资国债、央票、金融债，但这些品种的收益率较低，基金经理同样会面临买不到量的问题。
“金融债并非每天都发行，国债只能投一年期以内的品种，二级市场也买不到量，一天能买到几千万已经很了不起，根本不可能将几十亿都用来买国债。”陈宁说，货币基金规模达到1000亿以上，基本就只能投存款。
深圳一位有6年货币基金管理经验的基金经理表达了类似的看法。“如果是让我管天弘增利宝，肯定也是做存款。只有投资存款，才能容纳每天几十亿的净申购资金。”
与天弘增利宝类似的“宝”产品，同样面临大笔资金净申购带来的投资压力。
“每天都有5亿元以上的净申购，如果是买债，得一千万一千万买，很难买到量。但若是做银行协议存款，只要找一家银行谈好，就可以把5亿资金投出去。”深圳一家基金公司固收总监表示。
南方一位货币基金经理李立（化名）透露，新发货币基金规模从十几亿增长到60亿元，短融市场满足不了货币基金扩张的需求。“每周发行的债券是200亿-300亿元，但每只债券只能配10％，就算是所有的债都参与，也只能配20亿-30亿元。”
流动性隐忧
对货币基金经理而言，投资银行存款的收益率高、操作方便。但如今，这一投资途径正面临银行需求下降的现实隐忧。
21世纪经济报道记者从业内了解到，银行协议存款的需求，已经有明显的下降。而这一点，直接从资金价格就可见一斑。
“11月中旬到春节前，投资银行协议存款的利率是在shibor基础上加几十个基点，但现在都是减点，减的幅度最大的达到100BP。”华南一家券商资管公司的交易员介绍。
除价格外，银行也开始挑交易对手。“以前是各种期限的资金都收，现在是只收半年以上或者是期限长一点的资金，并不是什么期限都可以报价。”前述华南券商资管交易员称，询价时可以明显感觉到银行资金需求下降。
对此，李立也直接感觉到银行同业的资金需求比较弱。“现在一个月期限的银行存款利率是4.4％，半年以上期限的存款利率是5.2％－6％左右。”他注意到，有些股份制银行，如浦发、招商对同业资产的配置力度还是很大，有可能是因为年初项目没有谈下来，所以同业需求稍微弱一些。
除银行协议存款价格下降外，其他货币基金投资资产的收益率也开始大幅下降。
“去年年底短融的收益率达到6％以上。但现在半年期AAA级短融的利率约为5％，一年期的利率能做到5.2％－5.3％。”李立称，近期货币基金能投资的资产，收益率基本也就是5％左右。
而有些“宝”类产品，7天年化收益率依然停留在6％，源于春节前投资了收益率高达6.5％以上的协议存款。
“规模和收益率同向变动会非常快。现在7日年化收益率还有6％左右，但未来两周会快速下降至5％左右，规模下降也会比较厉害。”华南一位货币基金经理认为，一旦收益掉到5％以下，压力会比较大。毕竟，银行有一些理财产品能做到6％的收益，估计货基会面临赎回压力。
预计未来可能面临赎回压力，这促使基金经理开始调整资产配置。
“现在开始增加债券的配置，如果遇到赎回，还是要通过债券质押来融资。总不可能都要靠提前支取存款来应对赎回。”一位货币基金经理坦承，其刚开始增加债券的配置比例，如今，存款的投资比例依然有90％。
